2010年10月19日晚，中國人民銀行決定，自10月20日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準 利率。金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率上調(diào)0.25個百分點，分別由之前的2.25%和5.31%提高到2.50%和5.56%；其他各檔次存貸款基準利率 據(jù)此相應(yīng)調(diào)整，為34個月以來首次加息。此事出乎市場的意料，周小川"年內(nèi)不會加息"的講話成了市場的反向指標。國外市場的當(dāng)天反應(yīng)以偏空為主：美國道瓊 斯指數(shù)下跌1.48%，美元指數(shù)大漲1.6%，原油期貨下跌4.3%，黃金期貨下跌2.63%，倫銅等大宗商品跌幅亦在2%以上。那么，對國內(nèi)金融市場和 鋼鐵市場影響又是如何呢？筆者試從本次加息的原因、歷史加息周期開始時的市場反應(yīng)入手，結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢做一個探討，僅供大家參考。
一、本次加息的原因分析
1.人民幣升值壓力增大。從9月1日起，截止10月19日，在不到兩個月的時間里，升 值幅度高達2.39%。升值的一個重要因素是人民幣升值預(yù)期的熱錢流入加大了升值的幅度，加息和上調(diào)準備金率緊縮流動性，可以適當(dāng)控制通脹和資產(chǎn)泡沫的形 成，減緩熱錢的流入，減少人民幣升值壓力。同時，雖然，美國、日本等國的基準利率處于歷史的地位，頻臨零利率，中國利率上調(diào)加大了貨幣之間的利差，從而可 能會加大國際套利資金的流動。但是，國內(nèi)加息將降低國際市場對流動性持續(xù)增加的預(yù)期，從而減少持有其它非美貨幣，增加美元的持有，致使美元走強，減緩人民 幣升值壓力。19日的美元指數(shù)大漲1.4%給出了直接說明。
2.回收流動性。新增貸款和M2增速均高于預(yù)期，外匯占款創(chuàng)年內(nèi)新高，環(huán)比大幅上升 19.2%。今年前三季度，人民幣貸款共計新增6.3萬億元，其中，第三季度新增貸款1.6735萬億元，超出標準值1700億元。9月末，M2同比增長 19％，M1同比增長20.9％，增速繼續(xù)回落，但仍處歷史高位。同時，觀察9月新增貸款數(shù)據(jù)，實體經(jīng)濟對信貸有更多需求，顯示出經(jīng)濟復(fù)蘇強勁。新增外匯 占款扣除FDI（較穩(wěn)定）和貿(mào)易順差（減少）的差額來看，三季度熱錢流入增多是外匯占款增加的重要原因。前期上調(diào)準備金率后，金融市場繼續(xù)大漲，可見，并 沒有較好地控制市場流動性，這也使得管理層不得已使出加息這一殺手锏。
圖表1 三季度新增貸款超標

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，mysteel數(shù)據(jù)中心
圖表2 三季度新增外匯占款穩(wěn)步上升，熱錢蜂擁進入國內(nèi)

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3.8、9月底經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，9月CPI或?qū)⒃俅紊蠐P，通脹預(yù)期增加。此前中國經(jīng) 濟呈現(xiàn)下滑勢頭，8月數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，9月數(shù)據(jù)預(yù)計繼續(xù)向好，這種情況下，政策風(fēng)向由防范經(jīng)濟增速下滑轉(zhuǎn)向控制通脹。之前我國的負利率已持續(xù)了十幾個月，可 以說，加息是情理之中的。近期公布的中央對"十二五規(guī)劃"的建議中，政府下調(diào)經(jīng)濟增速目標至7%-8%，工作重心轉(zhuǎn)移到加大經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排，發(fā)展 新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)上來，降低國民經(jīng)濟對房地產(chǎn)等行業(yè)的依賴程度。歷次加息的啟動在CPI漲幅5%左右。
圖表3 CPI與歷次加息窗口

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4.加大房地產(chǎn)調(diào)控力度。前期陸續(xù)出臺的"國十條"、"新國五條"等新政，對房地產(chǎn)影響有限，政府的公信力將面臨再次考驗。由于篇幅原因，不再贅述。
二、歷次加息周期及市場反應(yīng)
從上世紀90年至今有兩個加息周期，一個是1991年4至1995年7月，另一個是2004年10至2007年12月。短中長期利率都進行了上調(diào)，幅度在18點、27點不等。
圖表4 近20年短中長期利率走勢

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我們看一下最近一個加息周期中的市場反應(yīng)情況。2004年10月29日，在經(jīng)歷了近9 年的降息之后，央行首次采取加息手段，股市下跌1.58%，mysteel統(tǒng)計的20mm二級螺紋鋼全國均價上漲6元，兩者當(dāng)天走勢各異。從加息前后的走 勢來看，股市繼續(xù)維持箱體震蕩，鋼市則是上漲中的繼續(xù)。06-07年加息影響如下表所示，概括的講，對股市而言，加息更多的是上漲中繼和觸底上行；對鋼市 而言，遠期和現(xiàn)貨呈現(xiàn)不同的表現(xiàn)，大部分時間維持原來的走勢，值得注意的是，鋼材遠期有3次是觸底反彈，價格開始上行。這也與鋼價所處的位置高低有很大關(guān) 系。
圖表5 2004年-2007年加息后的股市和鋼市走勢

數(shù)據(jù)來源：上交所網(wǎng)站，大宗電子交易，mysteel數(shù)據(jù)中心
注：各價格變化為加息后的第一個交易日,熱卷遠期為大宗電子盤熱卷連3收盤價之差，前后走勢周期為20天左右。2007年12月21日上調(diào)貸款利率，首次下調(diào)活期存款利率,螺紋現(xiàn)貨為二級螺紋鋼20mm全國均價。
三、加息對鋼價的影響
1.一般來講，加息是在GDP穩(wěn)定快速增長過程中進行的。歷史表明，加息可能會產(chǎn)生短 期利空影響，但不改變金融市場和鋼鐵市場的中長期運行趨勢，在加息周期中，鋼價反而是震蕩上行的。我們也發(fā)現(xiàn)，在加息周期內(nèi)，GDP是穩(wěn)步高速增長的，甚 至局部還會出現(xiàn)偏熱。從某種意義上看，加息說明管理層對經(jīng)濟增長有信心，表明宏觀經(jīng)濟向好，利好鋼鐵行業(yè)。
圖表6 加息與GDP增速

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圖表7 股市、鋼市與加息的關(guān)系

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在2004-2007升息周期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定高速增長，股市稍作休整后，持續(xù)走高， 從998點起步，最高沖到6124點，翻了6倍多。加息前期，鋼鐵行業(yè)受制于下游行業(yè)（房地產(chǎn)、汽車等）需求的疲弱，基本維持低位震蕩的走 勢，Myspic指數(shù)在100-150的小區(qū)間運行，大宗電子盤熱卷也基本在區(qū)間震蕩。滯后的鋼市終于在06年底07年初的加息后期，開始持續(xù)2年半的上 漲行情。
2.對稱加息將提高貸款的資金成本，對鋼貿(mào)企業(yè)的資金鏈是個重大考驗，質(zhì)押融資將受很 大影響。據(jù)我們之前的研究，鋼材庫存和價格與貨幣政策的松緊有密切關(guān)系，即貨幣政策趨緊，鋼材庫存將減少，鋼價調(diào)整后上行。反之亦反。我們以2006年的 加息為例，05底至06年初，上海的鋼材庫存處于高位，4月28日啟動加息后，庫存大幅下降，鋼價則上行，之后保持低庫存和鋼價上漲。
圖表8 鋼材庫存、鋼價與加息的關(guān)系

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3.對房地產(chǎn)行業(yè)的影響。2004年，國家以前所未有的力度大力整頓土地市場，政府政 策圍繞抑制投資過熱和房地產(chǎn)投機，重點集中在土地與金融政策兩個方面。通過控制房地產(chǎn)供應(yīng)的源頭、規(guī)范房地產(chǎn)市場秩序、通過加息等手段來平衡房地產(chǎn)市場供 求等幾個方面全方位對房地產(chǎn)市場進行規(guī)范。2004年10至2007年12月升息期間，隨著房地產(chǎn)行業(yè)政策的調(diào)控力度加大，致使新開工面積和房屋價格指數(shù) 維持低位運行。
圖表9 加息對房地產(chǎn)行業(yè)的影響

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4.對汽車行業(yè)的影響。銀行加息對汽車生產(chǎn)企業(yè)的負面影響主要表現(xiàn)在其財務(wù)成本增加。 如2003年，人們對汽車市場的預(yù)期比較樂觀，一些企業(yè)開始積極擴大產(chǎn)能，如新建工廠、引進新生產(chǎn)線等。而這些再建工程很大一部分的資金來源于銀行貸款。 其次，貸款加息對汽車流通業(yè)應(yīng)該說有點負面影響，但并不大。負面影響表現(xiàn)在兩方面，一是銀行對有些經(jīng)銷商的貸款可能收縮，導(dǎo)致經(jīng)銷商資金緊張，經(jīng)營困難； 二是即便不收縮，經(jīng)銷商因貸款加息而增加資金使用成本，提高經(jīng)營風(fēng)險。自2004年4月份起，汽車市場一度低迷后，像一汽豐田等絕大多數(shù)制造商或供應(yīng)商， 普遍減少汽車經(jīng)銷商和流通領(lǐng)域的商品車庫存。再次，貸款加息增加汽車私人消費的貸款成本，降低汽車需求。總之，升息周內(nèi)，汽車的銷量維持低位的增長狀態(tài)， 平均在20%左右，其它年份平均在50%以上的增速。
圖表10 加息對汽車行業(yè)的影響

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